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March 13, 2018

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经济的地位

经济的地位

从“经济改革”系列中休息一下,让我们回顾影响我们经济的一些主要经济发展。特别感兴趣的是国际货币基金组织在2018年3月5日完成IMF首次后期监测(PPM)讨论后向执行理事会提交的报告中关于经济状况的内容。

在一个奇怪的发展过程中,政府尚未允许发布完整的PPM报告,通常在向基金董事会提交报告后不久就完成了。这从来没有发生过。过去,有一些常设指示可以同时将这些报告放在财政部的网站上。我们希望更好的理解会占上风,报告将公布。

国际货币基金组织的新闻稿对PPM报告的内容进行了总结,并不是互补的。正如我们在这些页面中一直争论的那样,巴基斯坦的经济表现出强劲增长和价格稳定的迹象。然而,政府的政策行为并不是帮助这个过程,而是创造脆弱性。新闻稿承认,“巴基斯坦近期的经济增长前景广泛有利。由于电力供应改善,与中巴经济走廊(CPEC)相关的投资,强劲的消费增长以及农业持续复苏等因素,预计2017/18财年实际国内生产总值增长5.6%。通货膨胀仍然存在“。

该声明接着提醒说,“持续侵蚀宏观经济复苏力可能会使这一前景面临风险。继去年出现严重的财政滑坡后,预计今年财政赤字占GDP的5.5%,在即将举行的大选前将面临更高赤字的风险。大量进口导致经常账户赤字扩大,尽管外部融资增加,但国际储备大幅减少。 2017/18财年的经常账户赤字可能会达到国内生产总值的4.8%,在汇率灵活性有限的情况下,国际储备总额进一步下降。

“在外部和财政融资需求上升以及储备减少的背景下,自2016年9月扩大基金贷款安排完成以来,巴基斯坦中期偿还基金的能力面临风险。”

在对上述段落进行思考之前,让我们注意到,基金对经济活力进行了保守评估,同时软化了对脆弱性上升的看法。尽管SBP近期将其调整至5.8%,但仍有可能实现今年6.0%的增长目标。另一方面,基于融资方面的财政赤字看起来将遵循去年的趋势,而外部账户赤字可能至少达到5%。但是该段落是新闻稿中令人不安的部分。这是一个前所未有的关切表达。它说的是巴基斯坦偿还基金的能力风险增加了。

了解导致这种评估的情况非常重要。案文还指出,这种风险是“在外部和财政融资需求上升以及储备减少的背景下”形成的。背景的这种表征是宏观经济不稳定的经典定义。在不稳定的状态下,终点日期是有保证的,除非采取重大改革努力扭转朝这个方向前进的事件。该终点日期取决于人们可以继续消耗可用外汇储备的距离。

自1988年进入国际货币基金组织首次结构调整计划以来,它一直遵循相同的模式来达到这个国家。国家产生巨大的财政赤字,形成巨大的(镜像)国际收支平衡(BOP)赤字,然后我们用尽储备金来弥补国际收支逆差,从而产生了非常大的需求。在2018年1-2月,我们损失了近20亿美元,并且还借了至少5亿美元。在这种消耗速度下,终点日期并不遥远。

更确切地说,自2016年9月底以来,当时公共外债仅为570亿美元,截至2017年12月底(15个月) - 当时约为670亿美元 - 外债余额增加了100亿美元。同期,SBP储备下降63亿美元。这给国家用于支持国际收支和维持所谓汇率稳定的163亿美元的惊人数字。先前没有如此大数额用于支持汇率的例子,但从市场获得额外资源的可能性正在减弱。此外,在此期间积累的债务很快将造成很大的还款负担。事实上,我们可能已经迟到了,抬起一面红旗并寻求外界帮助。

国内借款方面同样令人担忧,即中央银行毫不犹豫地向政府贷款,即使以银行贷款的去杠杆化为代价。截至3月2日,SBP借了近1万亿卢比,银行从政府证券中剥离了4000亿卢比。自去年8月以来,所有PIB拍卖都没有订阅;而T-Bills中的投资仅限于三个月的证券。在上一次拍卖的2月28日举行的T-Bills拍卖会上,目标是6,500亿卢比,只有2,840亿卢比的投标被接受为期三个月。几个月来,没有签署六个月或十二个月的T-Bills。这将是SBP连续第二年成为财政赤字融资的主要来源(通过货币印刷)。

显然,主要经济变量 - 财政赤字,国际收支逆差,汇率,政策利率和赤字货币化,已经形成了严重的不平衡。无论国家何时决定整理房屋,这些都需要进行重大调整。

作家是前财政部长。电子邮件:waqarmkn@gmail.com

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